同花顺
19Q3现金流预测分析
19Q3归母净利润同比增长30%-60%，符合预期
公司公告，Q1-Q3，公司归母净利润为3.82亿元-4.78亿元，同比增长20%-50%，19Q3单季度公司归母净利润为1.66亿元-2.04亿元，同比增长30%-60%，符合预期。我们认为，同花顺的互联网属性和产品基因，或将逐步得到更好的结合，强化流量变现能力。我们预计，-年EPS分别为1.73/2.48/3.19元，对应PE分别为62/43/34倍，维持“增持”评级。
第一步：现金流分析，预计19Q3现金流同比增长88%左右
同花顺的业务包括：电信增值业务、广告及互联网业务、基金销售和其他交易佣金、软件销售和维护。我们预计：1)19Q3电信增值业务产生的现金流或将环比下降20%左右。2)19Q3广告及互联网业务贡献的现金流或将在1.0亿元左右。3)19Q3基金销售业务和其它交易佣金产生的现金流或将在0.4-0.5亿元。综合以上，我们预计，19Q3公司销售商品收到的现金流或将在5.0-5.3亿元，环比19Q2或将持平。假设19Q3销售商品收到的现金流为5.2亿元左右，同比增速为88%左右。
第二步：预收款分析，预计19Q3增加额为0.8-1亿元左右
我们认为，销售商品收到的现金流、预收款和收入三个变量，其关系可以用公式表示为：现金流=预收款的变化值+收入。而对于预收款中确认多少金额，是由2C产生的现金流决定，即电信增值业务产生的现金流来决定。19Q1和19Q2，预收款的增加金额分别为0.65亿元、0.72亿元。我们预计19Q3预收款的增加额为0.8-1.0亿元左右。
第三步：收入分析，预计前三季度收入增速在25%左右
基于以上对现金流和预收款的分析，根据我们假设，19Q2销售商品收到的现金流是在5.0-5.3亿元左右，假设为5.2亿元。我们假设，预收款增加额为0.9亿元左右。那么我们预估，19Q3收入或将在4.3亿元左右，Q1-Q3收入或将在11.33亿元左右，同比增速25%左右。
看好公司未来业务战略方向
我们认为，同花顺的流量变现能力有望随着公司产品矩阵的增加，或将逐步得到提升。我们预计公司-年EPS分别为1.73/2.48/3.19元，对应PE分别为62/43/34倍。维持年73-78倍目标PE，目标价.29-.95元，维持“增持”评级。
风险提示：流量变现能力提升低于预期风险，市场活跃度低于预期的风险。
维尔利
在手项目快速推进，期待更多湿垃圾项目落地
订单推进，前三季度归母净利润同比增长44%
公司发布三季报，前三季度收入17.52亿元，同比增长33.4%；归母净利润2.28亿元，同比增长43.9%。公司收入及利润增长主要是年和年部分新签的订单执行确认收入同比增长所致。公司前三季度毛利率、净利率分别为31.6%、12.7%，和去年同期基本持平。
在手项目加速推进，回款大幅改善
前三季度公司管理费用1.36亿元，同比增长44%，主要是人员增加导致薪酬办公费用增长。截至三季度末公司预付账款2.92亿元，同比增长%；存货15.5亿元，同比增长32%；前三季度公司购买商品接受劳务支付的现金13.3亿元，同比增长89%。这些科目均显示公司新开工项目较快推进。同时，集团加强收款力度，前三季度销售商品提供劳务收到的现金流15.4亿元，同比增长71%。
中标上海市3个湿垃圾处置项目，彰显竞争实力
国家垃圾分类的推行将催生湿垃圾处置的需求，公司是湿垃圾处置龙头公司，竞争优势明显。上海在全国垃圾分类中走在前列，截至年8月30日，公司先后中标了上海3个区的湿垃圾处置项目的关键设备采购及服务，合同金额合计2.86亿元，彰显公司竞争力。随着垃圾分类在全国46个示范城市的推广，公司湿垃圾订单值得期待。
垃圾分类受益标的，发展迈上新台阶股
预计公司-年对应EPS分别为0.42/0.55/0.69元/股，当前股价对应年PE为19倍。公司是国内有机废弃物治理龙头公司，垃圾分类为公司打开湿垃圾处置的需求，在行业需求和公司治理双重改善下，发展有望迈上新台阶，预测-年归母净利润复合增速33%，我们给予19年25倍PE，合理价值为10.5元/股，给予“买入”评级。
风险提示：餐厨、厨余项目推进不及预期；商誉减值风险
贵州茅台
直营占比提高推升茅台酒均价，全年业绩有望维持较快增长
加大直营渠道发货提升茅台酒均价，19Q3收入业绩维持稳健增长
公司公告19前三季度总收入.09亿元，同比增长15.53%；归母净利润.55亿元，同比增长23.13%。Q3总收入.36亿元，同比增长13.28%；归母净利润.04亿元，同比增长17.11%。我们预计19Q3报表端茅台酒销量持平或小个位数增长，收入增长主要源于直营占比提高推升茅台酒均价。19Q3预收账款.55亿元，同比增长0.79%。理论上公司取缔了数百家经销商，若按正常节奏打款预收款应当有所下降。但由于下游需求旺盛、批价持续高位运行，公司为抑制批价过快上涨在三季度末要求大商提前打明年部分货款。19年前三季度经营活动产生的现金流量净额.15亿元，同比下降3.21%，这主要是因为金融类经营活动流入大幅下降所致，与主营业务无关。业绩增长快于收入因费用率和营业税金及附加占比下降，前三季度销售费用率同比下降1.06pct，营业税金及附加占收入比下降1.78pct至12.51%。
直营占比提升保障全年经营目标实现，明年产能释放收入有望稳健增长
据18年年报，19年收入目标14%左右，茅台酒销量目标3.18万吨左右，我们认为公司通过渠道结构优化有望完成目标，今年收入有望增长15%左右。据16年年报，16年茅台酒基酒产量达吨，同比增长22%，因此我们预计明年开始公司产能有望逐渐释放。目前多地茅台酒批价维持在-元，渠道利润甚至超过了公司的利润，不排除明年提出厂价的可能性。
盈利预测
我们预计19-21年公司收入分别为.27/.22/0.73亿元，同比增长16.36%/18.25%/18.69%，归母净利润分别为.80/.58/.14亿元，同比增长22.09%/21.58%/20.01%，EPS分别为34.21/41.60/49.92元/股，按最新收盘价对应PE为35/29/24倍。公司品牌护城河高筑，未来3年盈利稳定性强，我们给予年34倍PE，合理价值元每股，维持买入评级。
风险提示：宏观经济放缓，消费升级低于预期，食品安全风险。
歌力思
拟实现对IRO品牌的全球%控制权，利好公司未来发展
公司公告拟通过东明国际以自有资金及自筹资金万欧元收购ELYONESARL所持ADONWORLDSAS43%的股权，本次交易完成后公司将间接持有其%的股权，进而间接持有IROSAS%的股权。
IRO品牌拥有快速发展的良好势头
IRO是定位于轻奢领域的法国设计师品牌，以“streetgirlsfashionablewomen”为设计理念，追求街头情怀的法式简约风格，品类包括男女装，主打时尚女装产品。IRO品牌年全球营业收入为5.67亿元，其中在中国营业收入为.57万元，同比增长.85%，年上半年IRO品牌实现主营业务收入3.43亿元，同比增长35.32%，其中在中国营业收入为.55万元，同比增长.19%，增速迅猛且潜力巨大。中国区年上半年直营店铺合计18家，其中上半年新开店铺5家。
实现对IRO品牌的全球%控制权，有望利好公司未来发展
首先，控制权从57%提升至%，有望在完成交割后直接增厚公司归母净利润，ADONWORLD在年和年上半年的扣非后净利润分别为0.46亿元和0.42亿元，43%的股份对应扣非后净利润分别为0.20亿元和0.18亿元，分别占公司年和年上半年归母净利润的5.42%和9.51%。其次，作为歌力思旗下首个全球品牌，全面掌控IRO有利于将公司的优势资源，如渠道、品牌推广、供应链和运营资源更有效的助力该品牌的全球发展，更为公司如何真正布局全球化业务提供实践基础。
-年预计每股收益为1.32元/股、1.59元/股、1.90元/股
我们看好公司下半年业绩加速，预计主品牌渠道拓展速度有望加快，其他品牌持续增长，百秋快速发展。现价对应今年PE13倍，低于可比公司平均，给予公司15倍PE，合理价值19.80元/股，维持“买入”评级。
风险提示
商誉减值风险；终端零售低迷风险；多品牌管理风险；
国祯环保
业绩不及预期，三峡入主期待未来发展
1-3Q19业绩低于预期，维持“增持”评级
公司发布业绩预告，预计1-3Q19实现归母净利润2.3-2.6亿元(同比增长1%~15%)，3Q预计实现归母净利润0.7-1.1亿元(同比增长-16.3%~19.5%)，业绩低于预期，主要原因是收入小幅增长的同时成本费用同比提升。19年7月三峡集团溢价入主，公司未来有望深度参与长江大保护并受益。考虑到前三季度盈利不及预期，我们适当下调盈利预测，预计19-21年归母净利润为3.2/3.5/3.9亿元(前次4.0/5.1/6.2亿元)，参考可比公司19年平均P/E21倍，给予公司年23-24xP/E，对应目标价10.83-11.30元，维持“增持”评级。
营收小幅增长叠加成本费用同比提升，业绩低于预期
公司预计1-3Q19实现归母净利润2.3-2.6亿元(同比增长1%~15%)，预计非经常性损益对净利润影响约万元(18年同期为万元)，单三季度预计实现归母净利润0.7-1.1亿元(同比增长-16.3%~19.5%)，业绩低于预期，主要原因是收入小幅增长的同时成本费用同比提升：1)收入端：在手订单按计划推进，湖南华容县/阳春市/永泰县等污水处理项目陆续投运，水环境运营规模持续提升；2)成本端：公司融资规模进一步增加导致利息支出同比增长。我们判断运营收入占比的提高将带来毛利率的提升，公司经营业绩有望保持平稳增长。
三峡集团溢价入主，公司有望深度参与长江大保护并受益
年7月，三峡集团定增持有公司11.6%股权，9月再以12.70元/股协议受让公司15%的股份(较公告日溢价31%)，目前已签署协议尚需获批。若交易顺利完成，三峡集团将合计持股26.6%，为公司第一大股东，并将在业务开展方面给予大力支持，承诺未来三年内集团新增主导项目中不低于30%的运维服务项目将导入国祯。三峡集团作为长江流域实力雄厚的央企之一，公司有望深度参与长江大保护并受益。19年6月，公司与长江生态环保集团等联合中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目，成效初显，且公司只负责其中的运营部分，“轻资产运营”规模有望进一步扩张。
目标价10.83-11.30元/股，维持“增持”评级
考虑到公司1-3Q19营收增速放缓，叠加财务费用同比增长，我们适当下调盈利预测，预计19-21年归母净利润为3.2/3.5/3.9亿元(前次4.0/5.1/6.2亿元)，对应EPS0.47/0.52/0.59元(前次0.59/0.76/0.92元)，参考可比公司19年平均P/E21倍，公司运营属性强于可比公司，估值应享有相较于环保工程公司的溢价，给予公司年23-24xP/E，对应目标价10.83-11.30元，维持“增持”评级。
风险提示：项目进度不及预期，融资环境恶化，收入低于预期。
捷佳伟创
业绩显著加速，行业景气持续
公司发布三季度业绩预告，预计实现归母净利润3.3-3.6亿元，同比增长28%-36.5%，单季度实现归母净利润1.04-1.26亿元，同比增长35%-64%。
下游行业景气持续，公司收入确认提速，业绩增速单季度加速
年公司Q1-Q4单季度分别实现归母净利润为///万元，按照此次预告的中枢值测算，公司19Q3单季度净利润约为万元，同比增速约为49.80%，显著高于上半年的25%，从单季度绝对额和增速来看，显示出公司三季度以来利润加速明显。由于公司订单执行周期长，业绩增长主要依赖于下游客户收入确认进度，目前下游依然保持较高景气度，公司收入确认逐步提速，公司业绩得以实现加速增长。
高效电池路线持续推进，期待公司HJT业务取得进展
根据全景网资料，捷佳伟创作为核心供应商，为通威股份提供了HJT电池设备的核心制程设备，包括湿法制程、RPD制程、金属化设备，未来捷佳致力于提供HJT电池的交钥匙工程，与电池厂保持密切合作。HJT新工艺产品有望在年底实现整线设备的全面国产化，并投入客户端全面量产验证。公司作为核心工艺设备厂商，未来将会充分受益于电池效率革命。同时，根据隆基股份的公告，隆基股份拟在西安泾渭新城投资5GW单晶电池项目，总投资金额24.62亿元，表明高效电池继续保持比较强有力的生命力，行业扩产依然在积极进行，将会有效带动捷佳伟创等设备企业的需求。
投资建议：我们预计公司-年EPS分别为1.33/1.90/2.49元/股，对应最新股价的PE分别是25x/18x/14x。公司是电池片工艺类设备龙头，当前订单饱满，未来3年利润复合增速超过35%，且公司在HJT新产品上前瞻布局，参考同行业估值水平，我们给予年公司PE估值30x，对应合理价值为39.90元/股，继续给予公司“买入”评级。
风险提示：下游光伏行业周期波动风险；产业政策变化风险；验收周期长导致的经营业绩波动风险；海外订单下降风险。
数字认证
三季报符合预期，业绩预增7-10%
三季报符合预期，业绩预增7-10%
公司前三季度归母净利润-万元，同比增长7.24%~9.79%，第三季度实现归母净利润1.2-.2万元，同比增长1.69%~8.37%，符合预期。公司前三季度非经常性损益对净利润的影响金额为万元左右。我们认为全年来看，公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展，加之与安全集成业务相关的政府客户订单有望在下半年加速释放。维持公司19-21年归母净利润0.96/1.43/2.14亿的预测，目标价38.23-39.82元，维持“增持”评级。
电子认证业务空间广阔，电子签名提供高弹性
随着各行业信息化程度提升，以及密码法草案初审有望提振商用密码服务行业景气度，电子认证行业有望持续保持高速增长，赛迪智库预计19年电子认证市场有望超亿元。数字认证背靠政务行业传统优势，在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。上半年，公司为以电子签名为代表的电子认证应用做了前瞻性准备，重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名，进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为，公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。
等保2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长
受益于等保2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求，公司根据客户需求，将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成，从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与国产化进程不断深入，客户合规需求日益紧迫。考虑到政府信息安全支出的季节性因素，公司基于自有产品的系统集成项目有望于Q4进一步放量。
电子认证龙头，维持“增持”评级
我们认为，公司年将持续扩张业务范围，从数字证书到电子签名及电子认证解决方案，业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证充分受益于各行业信息化率提升以及密码法出台，根据赛迪智库，我国电子认证行业19年市场空间有望超亿元，其中电子签名市场64亿。一证通业务下滑利空靴子落地，不改公司长期投资价值。我们预计公司19-21年EPS0.53/0.80/1.04元，对应19-21年PE为别为67/45/34倍。参考可比公司20年平均PE49倍，给予公司20年48-50倍，目标价38.23-39.82元，维持“增持”评级。
风险提示：行业增速不及预期，公司竞争力下滑，核心技术人员流失。
利安隆
三季报预增45%-50%，业绩略超预期
前三季度净利润预增45%-50%，业绩略超预期
利安隆于10月14日发布年前三季度业绩预告，公司实现净利润2.15-2.22亿元，同比增长45%-50%，业绩略超预期。按照当前2.05亿股的总股本计算，对应EPS为1.05-1.08元。对应Q3实现净利润0.89-0.97亿元，同比增长44%-56%。我们上调公司-年EPS分别至1.52/2.06/2.57元，维持“增持”评级。
新增产能释放、凯亚化工并表带动业绩提升
受益于年底公司“装置”及“装置”(吨抗氧化剂、吨光稳定剂)的建成投产，报告期内相关产能稳步释放，带动公司业绩稳步提升。此外公司收购凯亚化工%股权事项已于年6月完成，自7月份起凯亚化工开始并表贡献业绩增量，年凯亚化工实现净利润万元，并承诺年扣非净利润不低于万元。报告期内，公司非经常性损益金额约为万元(去年同期万元)，主要来自利安隆珠海获得的产业扶持金。
中卫、科润及珠海项目陆续投产，凯亚化工有望发挥协同效应
在建项目方面，中卫项目“”、“”线(合计0吨光稳定剂)，科润一期(0吨光稳定剂)均已开始试生产，公司预计于Q4贡献产量；公司预计凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于年初试生产，届时其总产能将达2.11万吨，利安隆珠海12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复，预计于年底部分建成投产，内生外延助力下，公司市占率有望进一步提升。
维持“增持”评级
由于凯亚化工并表，我们上调-年公司光稳定剂业务销量56%/31%/23%，光稳定剂业务营收相应增长47%/29%/22%，-年净利润预测分别至3.13/4.22/5.28亿元(原值2.55/3.42/4.14亿元)，按照最新股本，对应EPS分别为1.52/2.06/2.57元(原值1.25/1.67/2.02元)，基于可比公司估值水平(年平均19倍PE)，考虑到公司未来产能扩张较快，且产品对应下游增长良好，给予公司年25-28倍PE，对应目标价38.00-42.56元，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
尚品宅配
三季度业绩增速放缓，经营层面亮点可期
事件描述
公司发布前三季度业绩预告：预计年前三季度实现归母净利润3.33亿元~3.5亿元，同比增长13.66%~19.44%；扣非净利润同比增长约49%-58%。报告期内预计影响净利润的非经常性损益金额约为万元。其中，预计第三季度实现归母净利润1.69亿元-1.86亿元，同比增长约0%-10%，略低于我们此前的预期。
事件点评
公司持续发力产品、渠道和整装业务，虽然业绩增速承压，但是经营层面仍有亮点，创新布局值得期待。报告期内，公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式，自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长16%，自营整装及整装云业务快速迭代及扩张，整装业务初具规模，Homkoo整装云快速推进，上半年公司整装业务收入约15,万元，同比增长约%，自营整装交付数达到个。
近期地产竣工数据回暖，利好公司四季度业绩释放。1-8月住宅销售面积回归正增长，住宅竣工面积增速显著提升。据国家统计局数据显示，1-8月商品房住宅销售面积万平方米，同比增长0.60%，重新回到正增长区间，环比1-7月提升1.00pct。1-8月，全国住宅竣工面积29万平方米，同比下降9.60%，增速比去年同期回升3.60pct，环比1-7月提升0.90pct。
投资建议
公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司-年实现归母公司净利润为5.71、6.77、7.97亿元，同比增长19.8%、18.4%、17.7%，对应EPS为2.88/3.41/4.01元，PE为27.09/22.87/19.43倍，维持“增持”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。
中公教育
19Q1-3净利同比增71~80%，公考招录或进入反弹通道
19年1-9月净利持续快速增长，主要系招录市场回暖及新赛道培育
19年Q1-3归母净利9.25亿-9.75亿，同比增长71%-80%，其中Q3单季度归母净利4.45-4.78亿元，同比增长35.3%-45.3%。本期业绩变动主要系：
公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖，年国考的招录人数比上一年增长66%。公司及时实施了管理优化，充分捕捉市场回暖的机会，在前期有效迎击市场特殊波动并实现逆势增长的基础上，凭借整体平台优势和降维效应，再次提升了市场占有率。
教师和基层公共服务等下沉分散型考试招录活力十足，逐步成为招录培训市场发展的主导力量。多年以来，公司一直坚持对下沉市场和基层招录考试新品类进行布局，当下已进入加速回收期，并通过新品类的创新大幅扩大了整体领先优势。
对新赛道的模式复制能力得到进一步验证。公司顺势完善职业就业多品类布局，巩固提升职业教育综合服务领先优势，牵引“供给创造需求”的轮动增长态势实现跨赛道扩散。
“多品类增长飞轮效应”逐级放大增长愿景，三位一体经营基础设施硬资源实力
多品类之间的投资能力累积和叠加，多品类的增长飞轮效应不断增强，这一效应在招录领域内部之间已经持续多年，从国考、省考、事业单位到教师和各类基层公共服务类岗位的招录，新旧品类的发展相互放大投资充分度，共同推动形成更强的经营基础设施能力。
维持盈利预测，给予买入评级
中公实控人李永新北大毕业后创立中公教育，始终专注教研一线，带领研发组持续巩固核心竞争力，利用优质内容打造卓越口碑。受益政府深化“放管服”，未来政策红利或持续释放。在数量型人口红利向质量型人口红利转变过程中，借助自身教研渠道等优势，横向延展产品线，纵向渗透低维城市，实现持续快速成长。借助A股资本市场平台，中公教育将拓宽融资渠道，为后续发展提供推动力。我们预计中公19-20年净利分别17亿、24亿，PE分别64x、47x。
风险提示：核心管理教师流失风险，行业竞争激烈
来源:同花顺金融研究中心
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